景兴纸业原料压力大　调低盈利预测

2008/5/5 9:07:33

2008年4月26日，景兴纸业公布2008年第一季度业绩。营业收入5.31亿元，归属于母公司所有者净利润1504.97万元，，基本每股收益0.04元，净资产收益率0.79%。同时，公司预计2008年1-6月归属于母公司所有者的净利润与上年同期增长10%-30%。

　　主要观点：

　　1．原料价格压制盈利空间

　　2007年营业收入和净利润分别达到5.31亿元和1504.97万元，同比分别增长了117.36%和-26.36%，全面摊薄后每股收益达到0.04元。收入大幅增长主要是公司45万吨项目投产后产能大幅增加，销量上升；净利润同比下降，主要是因为公司受极端雨雪天气的影响，停产12天，以及主要原材料的价格大幅上涨公司主要产品毛利下降所致。另外，公司新设的子公司浙江景特彩包装有限公司产生了大量的管理费用和财务费用，导致总体盈利下滑。2008年第一季度公司毛利率为14.87%，同比下降了5.84%，环比下滑了2.5%；净利润率大幅下降到2.83%，同比环比分别下跌了5.53%和2.88%。

　　我们认为，1季度废纸价格的大幅飙升对公司盈利构成了严重的压制，严重影响了公司的盈利水平。2008年第一季度均价245元美元/吨较2007年同期的154美元/吨大幅提高了59%。即使在成本推动下，公司主要产品均出现了上升，但是和原料价格相比还是略有逊色。牛皮箱板在2008年3月份和4月份各涨200元，且仍有计划提价200元。目前均价为3350-3600元（不含税）。

　　2．覆膜彩印盈利难以达到市场预期

　　虽然我们一直强调公司向下游延伸拓展覆膜彩印纸箱能消化公司牛皮箱板纸产能的扩张，但是我们也对其盈利抱有怀疑的态度。我们了解到，由于昆山生产线比较落后，效率很低，不能反映实际情况，新疆景特彩的生产线在5月份会安装设备，7月底投产；江西景特彩的生产线估计要到8-9月份才能投产。我们仍需要对覆膜彩印项目进行持续的跟踪。到目前为止，我们估计该产品的毛利率约为20-25%左右。

　　3.下调盈利预测

　　我们下调公司2008-2009年盈利预测由0.58元和0.85元至0.31元和0.57元，维持“推荐”评级。