冀东水泥短线难见底 长期价值还在

　　我们认为水泥企业的一般发展战略一是重“势”，即抓住区域经济发展机遇，分享蛋糕做大；二是做“局”，即集中力量，对重点区域布局形成垄断。我们乐于看到冀东水泥从三北战略向区域领先战略的转变。

　　经济下滑背景下重点区域供需关系难言乐观

　　河北省京津唐地区的水泥供需关系关键在小水泥的淘汰，这将考验政府的决心和智慧。内蒙、陕西、山西城市化水平低于全国，因此水泥需求的高峰仍未到，但短期在经济下滑背景下需求难以维持高增长率，供需关系难言乐观。吉林辽宁水泥行业效益处于下行阶段，未来不是冀东的重点扩张区域，但区内现有产能将会受到冲击。

　　产能高速增长和余热发电的并网是其未来两年利润的保障

　　尽管供需关系决定了水泥价格会在09年有所下降，但公司高速扩张的产能给了收入增长的保证，而余热发电节约的成本可推升毛利率2个百分点。预计2008～2010年冀东水泥EPS分别为0.35元、0.42元和0.64元，仍能保持较好增长。

　　给予“谨慎推荐”的投资评级

　　理由：（1）从公司历史PE，PB看仍未见底；（2）08年四季度和09年一季度可能是公司业绩低点；（3）公司所在区域经济发展潜力巨大，因此其长期投资价值仍在；（4）若政府出台刺激经济的基建投资计划，水泥供需关系会好转（5）短期仍有下跌空间，09年1季度将是较好介入时机。