政府刺激内需措施难以扭转水泥行业整体下行趋势

　　国务院总理温家宝2008年11月5日主持召开国务院常务会议，研究出台了扩大内需促进经济增长的10项措施。要完成这些措施中的工程建设，初步计算到2010年底约需投资4万亿元，会议决定，今年四季度先增加安排中央投资1,000亿元，明年灾后重建基金提前安排200亿元，带动地方和社会投资，总规模达到4,000亿元。

　　扩大内需的措施主要包括以下十个方面：一是加快建设保障性安居工程；二是加快农村基础设施建设；三是加快铁路、公路和机场等重大基础设施建设；四是加快医疗卫生、文化教育事业发展；五是加强生态环境建设；六是加快自主创新和结构调整；七是加快地震灾区灾后重建各项工作；八是提高城乡居民收入；九是在全国所有地区、所有行业全面实施增值税转型改革；十是加大金融对经济增长的支持力度。

　　政策的第一、二、三、七条直接扩大了水泥需求，能缓解水泥行业需求下降的压力，第五条将促进落后水泥产能的淘汰，间接有利于水泥行业长期健康发展，第九条有利于企业减少税负，也能改善水泥企业经营状况，但全国水泥行业进入景气下行周期的趋势难以逆转，除四川因灾区重建影响外，仅新疆和广西等中西部少数省份的龙头水泥企业由于需求仍保持旺盛并且落后产能将在未来两三年加快淘汰，未来业绩仍将保持稳定。

　　2008年以来，固定资产投资增速将下滑，水泥行业面临较大需求下降的风险，已经步入下行周期，而且最坏的时刻尚未到来。全球房地产泡沫的破灭其实是冰冻三尺非一日之寒，长期调整的格局难以改变，加之欧美经济衰退导致全球需求下降严重影响了已经全球化的中国经济增长，全社会固定资产投资包括房地产行业、制造业和基础设施建设投资，目前都呈下降趋势。国家发改委公布数据显示，08年前三季度，中国水泥产量101,216万吨，同比增长6.9%，增速同比减缓8.1个百分点；重点建材企业水泥平均出厂价9月份回落至307元/吨；9月末，重点建材企业水泥库存905万吨，同比上升8.7%。

　　首先占全社会固定资产投资24~28%左右的房地产固定资产投资已呈下降趋势，2008年5月至8月投资额同比增速放缓，且连续4个月同比增速下降，至8月份资金额的同比增速为20.5%，其中企事业单位自有资金额和自筹资金额环比下降迅速。政策出台前，国内贷款金额和其它渠道资金额同比增速的持续下降，虽然减息和放松信贷政策对地产商的资金面状况有所改善，但扩大内需的十条措施并未提及改善房地产行业的措施，中央政策的重心显然立足于增加保障性住房的建设力度。尽管中央也默许地方政府自行出台干预和扶持商品房市场的具体政策，但房地产企业的资金情况还会进一步恶化，投资规模会在2009年开始大幅回落。

　　其次由于制造业企业（占全社会固定资产投资29~32%左右）的利润增速下滑，企业再投资的意愿将会下降，因此由制造业拉动的固定资产投资增速亦会有所下降。由于我国制造业以出口为导向，内需占比较低，国家政策虽然鼓励消费，但短期难以扭转欧美市场需求下降致使国内制造业企业尤其是出口为主的企业急剧利润下滑的趋势。

　　最后是占全社会固定资产投资22~28%左右的基础设施建设，包括中央投资和地方投资两个方面。中央投资相对来说较有保障，但中央投资占比较小。从05年开始，中央项目投资占比保持在8%-12%之间。因此尽管中央投资增速同比保持较快增长，但不足以成为拉动整个固定资产投资的力量。由于地方政府财政收入主要来源为土地收入和税收，目前房地产行业的景气周期向下直接导致了政府土地收入的下降，而制造业企业利润的下滑亦使地方政府税收开始下降。财政收入的下滑导致了政府进行地方建设的投资能力心有余而力不足。

　　目前来看，水泥行业区域间分化明显，华东和华南沿海地区的产能已经过剩，加之城市化建设在国内领先，后工业化特征开始显现，扩大内需措施在该地区实施的可能性和力度预计不大，水泥需求将持续下降。当前行业景气好和产能扩张慢的区域，如河北、宁夏等也面临一定的调整风险。

　　值得关注的是局部受房地产影响较小的西北地区，由于基础建设保持高速增长，需求将保持稳定，行业调整将弱于其他地区。特别是新疆地区将修建与中西亚国家连接的铁路网，不仅符合中国扩大中亚影响力和保障原油供给的国家政治战略，也有益于国家开发西部的长远经济战略实施，将使其境内水泥等建材需求保持增长。特别是新疆地区，预计今后10年将铺设2,000多公里铁路网，以及中俄输油管道建设，水泥需求增长将保持稳定，天山股份和青松建化将长期受益。

　　据英国《每日电讯报》报道，2008年年底前，我国将开工建设9条大型铁路，其中一条从中国至巴基斯坦和另一条从中国经吉尔吉斯坦到乌兹别克斯坦的铁路，耗资总额将超过500亿英镑（约合6,000亿人民币）。按每亿元固定投资耗水泥2万吨计算，将增加西部（主要集中在新疆，青海和内蒙古也有相当比重）水泥需求1.2亿吨。

　　此外，广西的北部湾建设和本省新农村建设加快产生的巨大水泥需求，以及石灰石和电力资源丰富，成本相对低廉，40%以上的水泥可以与广东水泥企业竞争，都有利于广西水泥企业经营业绩的改善。目前，除海螺水泥早就进入广西建厂外，武钢和中国石化等企业都有巨额投资项目在建设，主要就是看好广西的优越地理位置和潜在的巨大需求。

　　据了解，广西水泥新干法比重约占59.4%，主要由华润集团和海螺水泥主导市场。十六大以来广西的交通固定资产投资连续大幅攀升，年均增长率超过13%，其中高速公路五年间预计共投资354亿元，约占五年总投资的50%，是上一个五年计划的2.3倍、2002年前总和的1.8倍。五年来，累计组织实施重点高速公路项目22个、总长度1,750公里，其中新开工16个、总长度1,399公里，完工13个、总长度1,056公里，未来两年预计新增高速公路里程超过1,000公里，水泥需求增长将保持稳定。