造纸业：国际浆价大幅下跌

　　商品浆存货创6年来的最高水平，表明商品浆受经济环境影响，供求关系日趋恶化。国际浆业已经迎来了又一个存货周期的调整阶段。

　　随着近年国际浆厂投资项目的建成，全球商品浆的产能正以高于需求的速度稳步增长。预计08-10年，产能仍将比需求增速高出2-3个百分点，这导致商品浆产能利用率持续的下滑

　　今年8月以来，美元步入升值周期，对主要商品浆出口国和净进口国的货币都出现显著升值。这一方面抑制了进口国的需求，另一方面，加大了出口国浆价的空间。

　　浆价一般在商品浆库存到达峰值后的3-5个月内见底，表明商品浆存货周期的调整期约3-5个月，浆价最早在08年12月、最迟08年2月份可以见底企稳。我们估计此次木浆的美元价格将从最高点下跌后的最大跌幅将超过20%。

　　由于产能利用率的下滑，即使浆价企稳后出现反弹，也难于回到昔日的高位。我们预计价格区间的重心有望下移约5-10%。

　　由于全球纸业链的失衡，中国纸业公司在今后几个月将继续面对浆价和纸价同时下跌的局面。再平衡的过程，企业毛利率将呈现“V”型走势。