冀东水泥：四季度水泥毛利率将会有所增持

　　我们的观点：由于奥运期间北京周边工程停工对水泥销量和售价提升幅度造成了影响，三季度经营业绩差强人意。虽然奥运影响在第四季度将不复存在，但由于房地产开工率的不足导致水泥需求下滑的趋势未改变，我们仍对全年的业绩持谨慎态度。

　　公司第三季度产品综合毛利率为25.91%，同比降低了4个百分点，主要是：受市场影响煤炭等原材料价格同比大幅增长；尽管公司水泥售价多次上调，但调价时间一直滞后于原燃材料涨价时间，致使公司销售毛利率有所降低。预计四季度随着煤炭价格下跌公司水泥毛利率将会有所回升。

　　财务费用环比大幅减少和3200万的投资净收益对第三季度净利润贡献较大。扣除以上因素则显示三季度的经营情况不容乐观。

　　冀东水泥实行三北发展战略之外，还挺进了西南和中南地区谋求发展。作为公司主导市场的华北区域是我们未来三年最看好的水泥市场之一，公司仍然具有明显的区位优势：①京津唐地区水泥需求巨大②华北地区淘汰落后产能比例大。

　　公司的产能扩张速度较快：2008年总产能4000万吨，目前在建的生产线投产后2010年达到8000万吨。由于中材集团的入主，公司在资金上得到支持，制定了较为庞大的投资计划，以期在三年内达到1.3亿吨的产能目标。

　　我们对公司08年每股收益预测为0.40元，09年为0.58元，目前的08年动态市盈率为14倍，维持公司“增持”评级。