造纸：关注宏观层面弱化公司分析

2008/12/19 13:49:23

目前造纸行业的困境不仅仅是行业供给过剩的问题，而主要是国内外需求共同萎缩引起的。纸业公司只能被动地削减产量来适应，短期难以改变目前的困难处境。同时，国家刺激经济的投资基本不会针对造纸行业，这就决定了造纸行业只能是跟随型或者说等待国内大多数行业好转后造纸行业才有可能复苏。反映在证券市场上就是在经济复苏的初期造纸行业作为整体很难跑赢大盘。
　
　　行业总体形势是08年二季度达到景气峰值，三季度环比下滑明显，预计四季度情况可能继续下滑，但08年全年净利润同比仍有较大幅度的上涨。2009年上半年业绩同比下滑是肯定的，在做业绩预测时，假定了下半年会有一定的起色，09年全年业绩同比下滑20%左右。

　　2008年1-9月份累计，全国纸及纸板生产量6274万吨，同比增长11.02%，比上年同期的16.93%的增速明显回落，08年9月份当月同比更是下降0.55%。进出口方面，进口纸及纸板同比继续下滑10.3%，出口也下降5.2%（07年1-9月份出口增速高达38.3%）。

　　从上市公司来看，08年前三季度累计我们长期跟踪的9家纸业公司营业收入同比平均增长22%，归属母公司股东的净利润同比平均增长51%。但分季度来看，主营业务收入三季度单季较二季度环比下降11.2%，净利润三季度单季较二季度环比下降37.7%。

　　国际木浆价格以美元计价在08年8月份前还有小幅的上涨，但近三个月出现大幅下滑，幅度约20%左右。进口废纸价格犹如过山车一样，其中美废8号年初约210美元/吨左右（到岸价），7月份达到最高点305美元/吨，之后开始下跌且加速，11月中旬已跌破100美元/吨。跌幅超过65%。

　　成品纸价格从三季度初陆续下跌，特别是上半年表现不错的文化纸、铜版纸、白卡纸价格也有较大的下滑，跌幅都在10%左右，随着原材料价格的大幅下挫，成品纸价格可能还会有一定的下跌空间。

　　随着原材料价格的大幅下跌，成品纸价格的下跌已不会对产品毛利水平有太大的损害，甚至有提升的可能。特别是周期性较弱的产品，需求恢复性增长是可能的。