三一挖掘机销量高增长 有望实现预想目标

       全年挖掘机销量有望实现公司预想目标
　　我们预计，公司一季度挖掘机销量在2400台左右（与行业协会数据有差异），增长超过100％；协会统计4月份销量635台，同比增长69.33％。我们预计公司前4个月销量接近3000台，基本达到去年全年水平。前4个月的销量数据基本打消市场对去年底公司预测的顾虑，全年销量超过6000台应该没有什么悬念。销量高速增长应该有销售策略方面的因素。我们预计，在行业同比下降的情况下、三一挖掘机销量超过100％的增长，主要原因有：去年昆山挖掘机产能有限，一些订单可能没来得及生产，而推到今年一季度；4万亿投资政策的刺激，加上公司在媒体上的宣传效应；对经销商的灵活销售策略和收款条件也是一个重要因素。我们预计，在钢材成本大幅下降的情况下，二、三季度毛利率会继续上升，但可能达不到2007年的水平。
　　混凝土机械小幅下降
　　我们预计，公司一季度泵车销量在350台左右，同比下降约15％；4月份销量在220台左右，同比下降约18％。泵车销量下降幅度有逐月减小的趋势。目前公司手持订单基本满足一个月的生产，库存压力不大。我们预计，公司全年混凝土机械销量有可能与去年基本持平。虽然30％～40％的产品销量来自于房地产，而房地产固定资产投资增速大幅放慢，但高铁建设等4万亿投资带来的需求增加相对明显；预计全年销量基本持平，但由于结构性调整，拖泵、混凝土搅拌运输车比重上升，收入同比略降，我们预计全年混凝土机械收入下降5％左右。
　　履带起重机下降幅度较大
　　去年履带起重机大幅增长，我们认为主要原因是出口增加；全年实现收入24亿元，增长172％，远超公司以前对此产品的定位：2008年10亿元、2010年15亿元。增长主要来自出口，而且出口以相对小吨位的产品居多。按照行业协会的统计，去年履带起重机销量在430台左右，其中100～200吨的履带吊接近200台。
　　预计今年会有较大幅度下降。前4个月累计有40多台的销量，下降20％多，其中主要是小吨位的履带吊。1月份甚至出现了部分撤单情况。我们预计，全年履带吊收入下降10％左右。
　　旋挖钻机销量有望翻番
　　去年旋挖钻机实现收入9.27亿元，增长115％，旋挖钻机是公司收入增长的主力之一；按照统计数据，去年全年销量314台，我们预计今年全年实现600多台的销量没有问题，继续实现翻番式增长。前4个月，月均销量在40多台，下半年是交付高峰。我们预计，随着销量基数的逐年加大，明后年旋挖销量增速将有所下降。
　　海外基地建设放慢
　　去年公司实现出口收入34.6亿元，增长108.9％；出口高增长是公司去年收入较快增长的主要贡献力量。由于国际金融危机，公司将今年的出口目标下调到2亿美元左右、下降60％以上；同时，海外基地建设延后。公司印度产业园初步建成，预计5月份新产品下线；美国和德国研发制造基地放缓投资，目前主要作为吸收当地优秀工程技术人员、提高公司研发能力的平台。
　　汽车起重机将来有可能注入
　　汽车起重机处于培育阶段。湖南三一起重机公司去年销售汽车起重机800多台，销售收入接近10亿元；今年一季度，销量就超过300台，大幅增长约90％。目前，汽车起重机还在集团下培育，预计将来会考虑注入上市公司。而沈阳三一重装计划香年内港上市，我们预计西北骏马不会进入上市公司。去年3月，三一重装完成收购西北骏马煤矿电机（51％）股权，改名为三一西北骏马电机；三一重装计划年内在香港上市，西北骏马预计转到集团旗下。西北骏马除了生产煤矿电机，还在风电电机。目前新产品还处在研发、试制阶段。
　　今年不会有较大的公允价值变动损失
　　去年底除了停牌的SST北亚和未成功上市的立立电子，没有其他股票投资，今年不会有大额的股票投资损失；年底远期外汇合约还有交行3.035亿美元结汇、7200万美元购汇等，由于去年底已经确认9617万元公允价值变动损失，而今年美元汇率没有发生较大变化，预计今年不会产生较大汇率损失。
　　盈利预测与估值
　　今年公司主要看点：挖掘机销量很可能达到翻番增长的公司原先预期；旋挖钻机销售有望超过600台、翻番没有什么问题；今年没有股票投资亏损和远期外汇合约公允价值变动损失的影响。我们预计今年实现每股收益1.28元（考虑到增发股本扩张因素），2010～2011年分别达到1.62和1.97元；按今年22倍PE估值，目标价28元，维持“增持”评级。