美的收购合康，“相加”易，“整合”难

3月25日晚间，合康新能（300048.SZ）、美的集团（000333.SZ）双双发布公告，美的集团拟通过下属子公司美的暖通以协议方式收购合康新能的控股权。

合康新能公告称，控股股东上海上丰集团有限公司（以下简称上丰集团）、股东刘锦成筹划转让2.09亿股上市公司股份给美的暖通。同时，根据表决权委托协议，公司实控人叶进吾以及上丰集团还将所持有的5574.73万股的表决权，委托给美的暖通行使。

交易完成后，美的暖通将成为上市公司控股股东，美的集团将成为合康新能间接控股股东，何享健将成为合康新能的新实控人。

此次交易总作价为7.43亿元。而美的暖通进入合康新能后，将替换并提名合康新能4名非独立董事，而总经理和财务总监重要职位，也将由美的暖通提名候选人。

除此之外，在股权交割日起6个月内，新控股股东还将对合康新能相关资产和业务进行梳理，并确定是否对合康新能相关资产或业务进行剥离。

多起“相加”收购，仍在整合

这并不是美的第一次出手收购，近年来，美的收购动作频频，但多起“相加”收购，并未在市场中激起浪花，至今仍在整合中。

 2016年，美的集团宣布正式完成对日本东芝白电业务80.1%的股份收购，2018年筹备新产品线，2019年东芝冰箱落地销售。此时距离完成收购已时隔三年，但是在此期间关于被收购的东芝品牌似乎鲜有声色，与之前轰动整个家电行业的收购场面相比，收购后东芝冰箱声音稍显羸弱。

根据相关数据显示，在冰箱市场，国内前五大冰洗品牌分别为海尔、容声、西门子、美的、美菱，市场份额分别为34.6%、11.7%、11.4%、11.0%、9.9%。虽然收购东芝拓展白电，但从市场份额可以看出海尔的优势地位并未被撼动。

 2017年，美的集团正式宣布，其对库卡历经6个月的要约收购正式完成交割工作。美的收购库卡，选择将“机器人及工业自动化”作为新产业，一是为了寻求业务新的增长点，二是为了多元化发展，集团业务向B2B延伸。但除了合并报表带来的数字增长，机器人和自动化业务并不那么美的。

从近六年营收来看，库卡2018年之前营收增长较好，营收增长率大于ABB、发那科和安川，主要得益于中国市场的工业机器人指数级的增长。并购首年的业绩及市场整合的协同，并未让库卡迎来持续增长的2018年，其净利润反而出现断崖式下跌。

2019年美的三季报也显示，报告期内公司主营业务收入增长6%，主要得益于空调业务的良好表现；新并业务方面，全球工业机器人需求紧缩拉长KUKA整合时间，前三季度库卡收入略有下滑，报告期内营收下滑2%，订单下滑16.7%。

单库卡和东芝这两项收购，就花掉了美的325亿元。花费如此多的价钱收购，美的的目的很明确，收购东芝是为了弥补美的在技术上的不足，获取专利；收购库卡，使其进入高科技和2B业务。

但从目前来看，两个收购并未为美的带来太多实质性的帮助，如今，美的再次出手，目标瞄准了国内高压变频器的头牌——合康新能，这一轮收购又能否顺利整合？

整合之路，难度不亚于美的+库卡

据介绍，合康新能的工业变频器领域处于行业领先地位，合康新能的经营范围包括全系列工业变频器、伺服产品、新能源汽车及相关产品，但只有高压变频器处于行业市场领先地位。

• 高压变频器：合康新能生产的高压变频器，应用领域涉及电力、矿业、水泥、冶金、石化、建材、军工等行业。其中高性能高压变频器适用于矿井提升机牵引变频、轧机变频传动、船舶驱动以及高速机车主传动等高端领域。

• 中低压变频器：合康新能整合武汉合康和长沙日业的资源，拓展中低压及防爆变频器产业。生产的中低压变频器，可应用于大部分的电机拖动场合，在电力、冶金、石油化工、煤炭、起重机械、纺织化纤、油气钻采、电梯、建材等行业得到了广泛应用。

• 伺服系统：合康新能的控股子公司东菱技术有限公司专业从事交流伺服电机、伺服驱动器等各类自动化设备业务，广泛应用于数控机床、织袜机械、食品、包装、印刷、医疗设备、雕刻机械、风力发电、弹簧设备、塑料机械、试验检测设备、焊接切割设备、造纸设备、机械手臂、机械自动化改造等自动化领域。

• 新能源汽车产品：合康新能的新能源汽车业务主要从事新能源汽车总成配套及运营产业，以合康动力、合康智能、畅的公司为主。合康动力负责新能源汽车核心部件制造及新能源汽车系统总成。合康智能负责新能源汽车充电桩制造。畅的公司负责新能源汽车智能充电网络建设及运营、新能源汽车租赁业务、云平台及APP应用等。此外，公司新布局了燃料电池系统的新方向，重点开发了燃料电池DCDC及电堆控制器两款产品。

7.4亿元收购金额，以低价格便拿到了国内高压变频器的头牌，看似性价比超高，但分析合康的产品、应用行业和业务模式，与美的库卡又只是简单相加，双方能力和资源几无重叠。

2019年，库卡新成立了中国事业部，涵盖机器人本体、柔性系统、一般工业自动化、智能物流自动化以及智能医疗自动化等业务，主要行业为汽车、电子、医疗和仓储等轻工业，是产品解决方案模式。

而合康产品是高压变频器独大，主要应用行业是电力、冶金、矿业、石化，建材等重化工业，是典型的项目市场，这显然不是美的+库卡所擅长。在实际业务上，美的和库卡的整体整合速度都已慢于预期，如今再加上合康新能，整合之路无疑将再度拉长。

进军工业自动化，一切都才刚刚开始

近年来，美的积极拓展工业自动化领域的关键部件，加强对工业机器人、仓储自动化、医疗自动化领域的业务协同与整合。美的已经转型为消费电器、暖通空调、机器人及工业自动化系统的全球化科技企业，美的董事长方洪波也曾表示，最终的目标是让美的成为“中国最大的机器人和工业自动化公司”。

合康新能的核心业务正是工业互联网架构中与工业自动化紧密相关的核心控制系统。通过收购，将使美的集团进一步加强工业自动化与电力电子软件驱动领域的产业布局，提升工业自动化产业链协同机会，拓展美的集团ToB业务规模，强化ToC和ToB业务“双轮驱动”的业务模式。

相关资料来看，美的看重的也许是合康在低压变频器和伺服方面的布局，进一步从硬件角度加强了公司对于工业自动化等领域的产业布局，进而布局工业互联网硬件基础。但显然这块业务对于合康新能而言，也只是处于起步阶段。

如果美的战略如市场所分析，结合工业自动化应用和美的库卡的自身特点，gongkong ®认为更加理想的收购对象应该是在装备自动化或工厂自动化领域有产品优势和解决方案能力的企业，并且已经确定一定市场优势。

而这类企业，放眼国际，它们主要来自德美日韩，回到国内，它们多分布在深圳、江苏和上海。

所以，如果美的想要真正进入工业自动化领域并成为“中国最大的机器人和工业自动化公司”，其收购之路或许才刚刚开始。

写在最后

2月26日晚间，美的集团发布公告称，拟向中国银行间市场交易商协会申请注册发行总额不超过200亿元（含200亿元）的债务融资工具。美的集团的这一大动作，引发了广泛热议。

结合前不久，飞利浦传出的出售家电业务消息，消息称飞利浦已选择高盛集团和摩根大通集团来负责出售其家电业务，售价可能超过30亿美元（约合209亿元人民币）。我们不禁开始猜想，美的集团融资200亿元是不是为收购飞利浦家电业务储备资金？

究竟美的全球化布局将如何呈现，让我们拭目以待！